区域性股权市场是中小企业直接融资的重要渠道之一，是地方政府支持中小企业政策措施的综合应用平台。中介机构承担着定向增发的推荐上市、资金支持和提供专业服务的职责，是市场稳定健康发展的关键环节。
《证券日报》记者近日采访了多位区域性股权市场及业内专业人士，探讨区域性股权市场创新发展的新变化。整体来看，随着多层次资本市场的完善，发挥“塔基”作用的区域性股权市场的地位越来越重要，市场中中介机构服务企业的能力也在不断提升。然而，由于区域性股权市场本身仍处于探索和深化服务的过程中，与之合作的中介机构仍存在准入标准不一、参与程度不尽人意、服务质量参差不齐、业务独立性受到影响等问题，亟待通过市场调研加以解决。
帮助机构对接资本。
落实金融服务实体经济
近年来，中介机构积极参与区域性股权市场服务体系建设，在帮助中小企业对接资本、实施金融服务实体经济方面成效显著。
《中国证券业发展报告》显示，截至2021年底，区域性股权市场服务企业186759家，各类融资16648亿元，产品转让3672.27亿元，发展投资人584891家，中介机构8248家。在服务中，已有69家公司在沪深交易所上市，737家公司在新三板上市，58家公司被上市公司或新三板公司收购，5390家公司重组。
北京股权交易中心相关负责人表示，顶层设计为支持中小企业发展定下基调。从长期来看，这类企业服务空间大，具有投资价值，中介机构通过区域性股权市场“接触”企业已经成为一种趋势。
区域性股权市场是中介机构开展场外业务的重要平台之一，也是资本市场服务实体经济不可或缺的基础设施。目前，介入区域性股权市场的中介机构主要为私募提供推荐上市、资金支持和专业服务。
在推荐挂牌方面，广东股权交易中心推荐机构成员主要由银行、证券公司等金融机构以及投资机构和广东证券交易所认可的其他机构组成，准入门槛有四条:实收资本或最近一期末经审计机构确认的净资产不低于200万元人民币；有固定的经营场所和必要的设施；具有财务咨询、投资管理、投资咨询、企业管理咨询等相关业务经验；具有相关业务资质的团队保证会员在广东证券交易所能够正常开展业务。
湖南证券交易所与财新证券建立业务联动机制，支持其上市推荐业务。湖南证券交易所总经理余春辉表示，“近年来，在湖南证券交易所会员机构推荐上市数量排行榜中，财新证券连续三年排名第一，推荐上市公司超过100家。在湖南证券交易所和财新证券的共同努力下，已有近20家上市公司通过培育和启动新三板或京沪深证券交易所的上市程序，逐步展示了其孵化效率。”
根据一些运营机构的要求，符合入董事会条件的企业，可以由投资该企业的私募基金管理人、银行、证券公司、会计师事务所、律师事务所以及其他为该企业提供贷款或服务的公司等申请入董事会。提交所有已出具的材料或审计报告。
以上海股权托管交易中心推荐机构上海强辉投资发展有限公司为例。其推荐服务包括尽职调查、企业财务、法律、商业模式等方面的全面规范。根据证券交易所的要求，完成整理、股份制改造，出具估值报告。配合律师事务所、会计师事务所出具相关文件、提交上市申请材料，协助企业通过证券交易所审核部门的审核完成上市。
在资金支持方面，不少区域性股权市场联动私募股权投资机构和投资基金，为中小企业提供中长期资金支持。同时，结合中小微企业在其成长周期各阶段的差异化融资需求，构建银行、创投公司等中介机构的业务共同体，缓解企业融资难题。
湖南证券交易所、新疆股权交易中心等运营机构积极与当地投资机构合作，共同挖掘优质企业，根据投资者和融资者双方的特点和诉求进行匹配对接。
余春晖举例说，在控股股东湖南财新金融控股集团的支持下，湖南证券交易所于2020年联合财新产业基金、财新证券发起设立“湖南财新岳麓山科技创新基金”。目前，该基金已投资6家上市公司，投资金额近6000万元。
新疆股权交易中心已与7家投资机构紧密合作，其执行董事、总经理钱伟介绍，接下来，将积极探索在备案、发行公司债等方面深化合作，为中小微企业提供更多融资帮助。
也有运营机构在推动私募股权投资机构聚焦地方重点产业链。如云南股权交易中心今年计划落地“基金之家”，为后续上市公司股权融资做好合格投资者储备。
在为私募和转让提供专业服务方面，中介机构以优化私募投融资生态为目标，依托专业优势，畅通资本与实体经济的良性循环。
在区域性股权市场发行和转让私募证券，对中小企业的融资需求有很强的适应性。早在2018年，银河证券就与天府联合股权交易中心(以下简称“天府交所”)签署战略合作协议，通过提供私募发行承销服务、基金投资服务(设立专门投资上市公司的基金，明确投资比例和投资方向)、开户代理服务等方式，为四川省内企业做强做大保驾护航。
此外，一些运营机构发挥增信赋能企业的优势，与银行等中介机构积极探索信贷、股权质押等专属产品。云南文交所与各大商业银行和当地农村信用社有深度合作。其中，农村信用社昆明联社针对在云南文交所上市展示的企业推出“彩云股份贷”，填补了云南省未上市公司股权质押融资的空白，有效解决了云南省广大中小微企业融资难问题，支持了实体经济健康持续发展。
需要提高机构的参与意愿。
服务能力不足
虽然区域性股权市场中介机构的服务能力有了长足进步，但仍存在准入标准不一、参与度不理想、服务质量参差不齐、业务独立性受到影响等问题。
最困扰市场参与者的是区域性股权市场中介机构准入标准不一，缺乏统一的自律管理规则。
钱伟坦言，“由于各地区资源禀赋差异大，经济发展不平衡，优质企业资源分布不均，运营机构对中介机构的准入标准不统一，难以统一。”
云南文交所相关负责人介绍，大部分中介机构在参与区域性股权市场业务时，受到企业资质和交易规则的制约，难以统一风控体系和匹配标准化服务。
同时，由于区域股权市场满足私募股权投资需求的优质企业聚集不足，私募股权投资、风险投资、证券公司、银行等专业机构参与较少，市场活力不足。
上述行业痛点也是新疆股权交易中心在实际操作中的直观感受。钱伟认为，这主要源于两大因素:一是中小企业普遍支付意愿不足、支付能力较弱，中介机构提供的服务质量较高，但不能完全按照市场定价，导致两者匹配度较低。比如，大多数中小企业对高端金融的需求有限，或者负担不起高质量服务产品的成本；中介机构的服务产品更侧重于大企业，这类客户的服务收入相对高于中小微企业。其次，上市公司在经营机构备案发行的可转债被金融机构认定为“非标产品”，银行、券商难以参与资管计划。随着区域性股权市场的发展和完善，未来需要突破这个问题。
广东证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，缺乏规范的融资工具是部分中介机构不愿意参与的一大原因。区域股权市场的主要融资工具是私募发行和私募可转债发行，但由于缺乏税收优惠政策和投资者门槛较高，私募发行很难推广。私募可转债受发行人必须是股份公司的要求，而小微企业一般是有限责任公司，很难找到合适的发行人。
记者在采访中注意到，各类中介组织主要提供普惠性基础服务，服务内容比较单薄；与此同时，专业服务能力不足、中介组织水平有限等问题日益突出。
钱伟透露，“大多数中小企业对金融服务的需求仅限于融资、股改等基础服务，对其他服务能否给企业带来价值提升缺乏更深入的了解；同时，中介机构推出的适合区域性股权市场企业的金融产品较为单一；此外，目前运营机构对中小企业深层次需求的了解和探索仍显不足，精准对接资源的能力有待进一步加强。”
此外，区域性股权市场的“区域属性”也使得很多市场参与者很难跨区域了解企业的“质量”，一些运营机构只倾向于与当地中介机构合作。
在罗志恒看来，运营机构不能跨省开展业务，直接降低了主动对接国外中介的意愿；同时，中小企业作为需求主体，在发展初期更愿意追求服务与成本的平衡，没有动力向大型券商寻求高水平的服务。
内蒙古股权交易中心总经理孙凤表示，在试点合作过程中(如科技型企业融资等。)针对区域性股权市场企业的特点，区域内全国性银行的分支机构难以突破体制实现业务创新。相比较而言，本地银行的参与度更高。此外，区域性股票市场缺乏分散银行风险的手段。如果有办法和能力帮助银行分散一定的贷款风险(如风险补偿等。)未来，预计银行的积极性会明显提高。
区域性股权市场经营者可以链接企业和中介机构，同时也可以承担中介机构的部分职能，可能会影响中介机构的业务独立性。
罗志恒以证券公司的特点为例。根据相关要求，证券公司在区域性股权市场的主要业务包括推荐公司上市、展示、承销和推荐可转债。同时，证券公司还可以代理在区域性股权市场开立证券账户，利用自有资金或者合法管理的资产管理产品在区域性股权市场进行证券投资，这意味着证券公司可以从事经纪和做市业务。此外，证券公司还可以参股和控股经营机构。可以说，区域性股权市场的发展与证券公司等中介机构密切相关，但同时运营机构可以依法合规为中小企业提供改制辅导、管理培训、管理咨询、财务咨询、投融资需求匹配等服务，这意味着运营机构本身也可以承担中介机构的部分职能，迫切需要明确其中介职能的业务边界，并根据服务内容和业务类别进行必要的风险隔离。
建议行业组织加强战略思维。
扩大机构服务范围渐行渐近。
随着支持中小企业成长的重要任务进一步传导到区域性股权市场，充分挖掘和整合地方金融资源和政策资源，增强企业和金融机构的获得感和粘性显得尤为重要。
就证券公司而言，中国证券业协会区域性股权市场专业委员会理事长、天府证券交易所总经理刘分析，场外市场将是一片蓝海，建议证券公司加强战略思维，不要因为目前单一服务成本小于场内而抛弃整个“海洋”。同时，在拟上市培育体系中，从种子“选手”征集到选拔筛选、培育孵化到上市辅导推荐，整个业务链条与券商投行业务紧密相关；区域性股权市场的债券和股权业务也与券商的投资银行、资产管理和经纪业务部门深度协调。
在罗志恒看来，中小企业出现信用风险的可能性相对更大，导致证券公司为其服务的动力较弱。同时，近年来，在对证券公司各项业务进行严格审慎监管、加强问责的背景下，证券公司对参与区域性股权市场极为谨慎，担心相关业务行为可能容易被认定为不规范甚至“踩红线”。从更深层次看，证券公司现有的业务管理体制机制、相关监管法律和制度安排与区域性股权市场的特点和实际需求不匹配，仍需进一步优化和完善。
刘建议，投资机构可以将投资机构的好项目和专业能力带入区域股权市场，也可以将市场作为投资公司的项目池和被投资项目的变现场所。当前，实体经济中的“融资难”与金融领域的“投资难”并存。解决融资难的根本出路在于解决投资难，促进投融资双方直接对接正是区域性股权市场正在做的事情。
罗志恒坦言，创投机构希望区域股权市场在创投基金“募集投资、管理退休”的过程中发挥积极作用，比如实现LP股份交易、质押融资等。但目前相关功能尚未充分发挥，仍需大力推进S基金，促进投资股份转让，有效盘活资金。同时，建议运营机构在风险隔离的前提下，依法设立控股私募基金管理人，投资标的主要为服务于区域性股权市场的企业，或投资后在规定时间内进入区域性股权市场。
与私募基金进一步合作也成为大多数运营机构的共识。余春晖建议，从“募投管退”等核心环节入手，共同构建区域股权市场与私募基金深度融合的生态系统，包括引导私募基金投后企业上市、共同开展投后上市企业赋能、引入或设立四板基金等。，从而将市场打造成为私募基金投后企业的“聚集地”和企业投资的“蓄水池”。
证监会市场监管二部主任王建平此前的表态或给市场吃了一颗“定心丸”。他表示，下一步，将大力培育私募股权二级市场专业化机构投资者。支持区域性股权市场加强与各类资产管理机构的交流合作，鼓励通过区域性股权市场提供综合性股份转让服务。同时，鼓励私募股权二级市场引入优质中介机构，扩大中介机构服务范围，构建全流程服务体系。以国有资产转让为基础，逐步吸引市场化股份。
此外，有业内人士表示，希望区域性股权市场联合银行等信贷机构围绕企业需求加大信贷支持力度，持续增强对企业的信贷对接能力；同时，建立和加强与融资担保、融资租赁、征信公司等机构的合作，探索保险联动、投租联动等机制创新。
一些运营商还呼吁通过政策引导，让更多的中介机构参与区域股权市场。钱伟希望监管部门加强引导，将区域性股权市场作为实施普惠服务的“主阵地”，根据中介机构的参与情况和服务效果给予一定的奖励。
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